家電行業：智能升級勢起 藍籌價值回歸

　一、看好家電板塊估值切換行情

　　家電板塊估值切換行情明顯。十年的統計數據顯示，家電板塊行情主要集中在上半年，尤其是年初超額收益明顯。一二月份平均超額收益率最高，在7%左右； 二三月份超額收益的概率最高，在75%左右。

　　今年估值切換行情明顯，超額收益顯著。估值和市場風格切換情況下，家電行業2016年超額收益明顯：2016年在經過兩輪顯著的家電行情后，板塊超額收益明顯，主要藍籌標的漲幅大幅超越上證綜指。一是年初三四月份，廚電和小家電板塊帶動估值切換行情，包括老板電器、蘇泊爾、九陽股份、華帝股份、小天鵝 A 等高增速個股漲幅較大。二是年中六七月份，主要是白電龍頭美的集團帶動，上述藍籌股也都有較大幅度上漲。

　　業績和恐慌情緒釋放是估值切換行情主要來源。高速穩定業績增長奠定切換基礎：家電板塊整體2010年來歸母凈利潤復合增長率達23%，其穩定性和持續性在 A 股市場中一路領先。一季度以新一年業績參考 PE顯著下降?？只徘榫w釋放帶來估值顯著修復：歷史來看，年底或年初是地產收緊政策密集出臺期，因此受宏觀經濟和地產政策雙重影響，四季度對家電板塊業績持續性擔憂加劇，但一季度情緒逐步釋放，影響逐漸減弱。例如2015年底對廚電板塊業績增長的擔憂。市場規避成長股地雷帶來交易需求：年報即將公布，由于成長股業績分化大，規避業績雷的需求增加。一季度是基金新一年競爭的開始，調倉行情往往從買入業績藍籌股開始。

　　看好2017年家電估值切換行情。一是2016年股價漲幅被業績增長沖抵，2017年業績依舊高增長；二是下半年板塊走勢回落，估值處低位；三是國內無風險利率繼續下行，高股息個股受寵；四是深港通開通，利好高股息稀缺家電股。

　　二、滲透率接近飽和，渠道優化與產品升級為看點

　　我國空調、冰箱、洗衣機、油煙機等傳統產品總銷量進入一個發展瓶頸期，銷量增速較2011年以前有較大幅度下滑，甚至出現負增長。我們認為傳統家電未來的增長點在于渠道優化與產品升級帶來的市場份額提升。

　　渠道優化：農村市場受益農村居民可支配收入增長與農村電商發展，未來農村家電市場有望被快速開發；家電企業向互聯網轉型成為現在家電行業發展的大趨勢， 我國家電市場中線上渠道銷售收入保持40%以上的高增速。

　　產品升級：空調，變頻產品滲透率已經達到54.11%，未來增長點在于產品智能升級；冰箱新能效標準與產業技術路線圖提高行業標準；洗衣機，滾筒洗衣機產量占比逐年提升。智能家電產品處于單機智能階段，逐步向系統智能階段發展。

　　三、空調與小家電的投資機會

　　1、空調產業鏈投資價值凸顯

　　一是空調去庫存結束，低基數導致的高同比增速將持續到明年6月份，二是去庫存結束，終端渠道補庫存需求持續增強，三是終端零售端需求回暖，拉動出貨。

　　2、小家電行業迎來發展良機。

　　消費能力的提升帶來小家電發展良機，預計2020年小家電市場總規模有望達到4,608 億元，行業未來發展空間巨大。

　　看好兩凈產品、個人護理以及電飯煲、洗碗機等小家電市場發展。小家電新品類有望高增長。霧霾天氣導致空氣凈化器需求提升；凈水器行業將進入洗牌期；個人護理小家電高增速將持續；智能馬桶蓋中國巨大市場空間將開啟；電飯煲高科技產品占比將提升；眾多企業布局洗碗機領域，搶占洗碗機市場空間。

　　風險提示。原材料價格波動；終端需求萎靡。

　　四、重點推薦公司

　　美的集團 空調業務高速增長

　　美的空調業務毛利占比在6成左右，受去庫存影響2015年下半年至 2016年上半年基數較低，今年三季度已恢復。低基數效應下高增長將至少持續到明年年中。冰洗和小家電穩增。小家電業務主要看行業增速，冰洗業務看份額提升，美的集團依托較強的渠道控制能力與品牌優勢，未來有望維持冰洗和小家電業務收入穩定增長。庫卡收購提升估值。本次收購尚需通過美國外資投資委員會(CFIUS)和國防貿易管制理事會(DDTC)審查，前述政府審批最遲需在 2017年3月31 日之前完成。庫卡收購將對公司估值產生提振作用。

　　美菱電器 探索生鮮電商模式

　　冰箱受益變頻戰略。新能效標準實施將帶來冰箱行業的變革。中國家電協會對冰箱變頻壓縮機使用占比進度目標具體，即到2020年達到30%，2025年達到50%。公司在變頻冰箱方面布局早、且具備上游協同優勢，上半年公司冰箱產品中變頻冰箱占比已接近35%，遠高于行業的 8%?；诠局懈叨吮涫袌稣急忍嵘?，前 8月冰箱內銷量市占率提高0.67pct，毛利率提升 2pct。未來這一趨勢將延續。

　　布局生物醫療領域，探索生鮮電商模式。中科美菱掛牌新三板，專注于醫用低溫制冷設備領域。目前我國生物等領域對低溫冰箱的需求量日益增加。美菱等國產品牌有望打破國外品牌壟斷，擴大份額。公司基于在冰箱冰柜領域的技術優勢，于2014年開始涉足生鮮電商領域，其自主生鮮電商品牌“購食匯”推廣迅速，也開啟了“硬件+服務”新模式。

　　九陽股份 O2O線上線下聯動營銷搶占市場

　　公司繼續推進渠道下沉，通過攜手農村淘寶等平臺拓展三四級市場；營銷方面，線上端，利用硬廣、搜索投放以及微信社交平臺創意廣告等互聯網營銷模式進行宣傳和引流，同時注重電商渠道建設；線下端，借助體驗式營銷，強化用戶體驗，提高用戶粘性，通過線上、線下終端的聯合體驗相互承接，公司將實現營銷模式的跨品類復制，有效促進非豆漿機新品類銷量快速增長。目前我國小家電行業滲透率和集中度還較低，企業市場份額提升空間充足。九陽不斷推進技術研發、新品拓展、渠道下沉以及 O2O 營銷網絡建設，未來隨著定增項目產能釋放，公司業績將保持穩定增長。